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如松滞涨危机与投资精要课件3.3:滞胀时期的投资精要-黄金的内涵

盛世危言 鹰盲 502浏览 0评论

接上:3.2:滞胀时期的投资精要-孤独的黄金价格

黄金那点事

黄金是什么?这是一个非常复杂而且难以解释的问题,它是一种宗教,无论东西方的各种宗教都和黄金紧密相连,深深地侵入了人类的灵魂,已经成为一种特定的文化,深深地地影响了人类的发展,未来还会继续下去。黄金是一种恒定、诺言,也就是信用,这种信用不会因为战争、灾荒而改变自己的承诺,更不会随人的意志而改变。甚至如松认为,它的这种属性也不会因为产量的增长而改变,因为数量的变化改变不了文化的寓意。

今天我们知道,货币是一般等价物,其实很多人都未必深刻地理解了内在的含义,“一般”是什么?所谓“一般”,就是在任何场合、任何时间都可以用它交换你需要的商品和服务(也就是展现自己的信用);它是一种客观存在,不受任何组织和个人的意志所左右;公正地对待全世界每个民族的每一个人,各民族的人民都普遍接受,这是货币必须拥有的群体普遍接受性原则,《如松看人权货币》中有专门的解释。很多人说,石油美元、粮食美元、科技美元、军事美元,等等,更有人说房子美元,都是错误的,你用这些东西可以随时随地地交换到你需要的商品和服务吗?全世界的每一个人都可以发自内心地接受吗?承受得住战争、饥荒、气候的打击吗?我去市场买只羊,卖羊的家伙家中或许不需要石油和粮食,或许这家伙就是一牧民,也不需要高科技,他不打仗,也就不需要军事武器,你用什么来支付?只能是信用!而信用可以保证这位牧民大叔在将来任何时候买到自己随时需要的商品和服务,黄金代表的就是信用,是全人类普遍接受的天然的货币。

至于房子更好笑,你能用一间厕所去市场买几只羊吗?做不到。战争来临的时候,一颗炮弹就可以炸毁,那时,它如何展现自己的信用哪?

虽然上述东西都可以在特定条件下执行一部分货币的职能,但他们不是货币,只有通过货币为中介才能实现自己的价值,所以,并不符合“一般”的要求。

黄金就是一般等价物,是一个标尺,拥有黄金,就是拥有财富,而且这种财富可以随时转化成你需要的商品或服务。这已经成为一种文化,深深地侵入了世界上每一个人的心灵,大家都是发自内心地接受。

即便今天的数字货币,也一样无法战胜黄金,比如,如果战争再起,互联网就无法继续扩张,甚至很多国家会切断与其他国家的互联网联系,那时,数字货币的流通范围就受到了限制甚至丧失原有的价值。

所以,黄金首先是一种文化,在此基础上,决定它就是天然的货币。

黄金价格与美元指数

美元指数,是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标,用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率,来衡量美元的强弱程度,从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。

美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础,以加权的方式计算出美元的整体强弱程度,并以100点为强弱分界线。

事实上,在市场中存在着多个美元指数,但由于NYBOT(纽约期货交易所)的美元指数影响最大,故市场上通常所说的美元指数表现如何都是指NYBOT的美元指数。

美元指数的货币组成,在最初推出时是由10个外汇品种组成,它们分别是德国马克、法国法郎,荷兰盾、意大利里拉、比利时法郎、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎。1999年欧元推出后,由于德国马克、法国法郎,荷兰盾、意大利里拉、比利时法郎都是欧元区的货币,因此,美元指数的组成在2000年也作了相应的调整,调整结果就是以欧元代替这5个欧元区货币,因而现在的美元指数由6个货币组成,他们所占的权重分别为:欧元57.6%,日元13.6%,英镑11.9%,加拿大元9.1%,瑞典克朗4.2%,瑞士法郎3.6%。我们比较熟悉的澳元,并不在美元指数的篮子之中。

美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率指标。从外在的含义来说,美元指数似乎和用美元表示的金价(下面简称金价)没有明显的联系。事实上,我们知道,美元指数和黄价又有很强的联系,这是为什么哪?

我们一个明显的感觉是,如果美元指数上升,意味着美元相对一揽子非美货币升值(汇率上升),多数时期会打压以黄价,但也有些时候会相反。

全球每个国家(或地区,下同)大部分都有自己的货币,而且这种货币投资到自己的经济生活中都有投资回报率(扣除本身的通货膨胀,下同),这样各个国家就有不同的投资回报率。美元指数一篮子货币中,每种货币也都有自己的投资回报率,而美元也有相应的投资回报率。当美元的投资回报率高于一揽子非美货币所能提供的回报率之后,资本就会向美国转移,美元指数上升。所以,美元指数看起来是一条条K线组成,这些K线都是没有生命的,但是,推动这些曲线的是巨量的国际资本流动。当美元指数上升的时候,巨量的资本流入美国,说明在美国本土,美元的投资回报率比较高甚至处于上涨趋势。而美元的资本投资回报率高,意味着美元的价值上升,自然就会打压金价。在这里,导致美元指数上升、金价下跌的原因,本质上不是汇率变动,而是因为美元的投资回报率更高,或处于上升的趋势,大家都需要美元,追逐美元的投资回报率。

在此,我们可以看到,当美国经济向好,实体经济投资回报率很高或上升的时候,美元的价值上升,美元指数倾向于上涨,黄金的价格下跌。最典型的就是2012-2014年,美国经济稳步复苏,通货膨胀稳步下降,意味着美元的投资回报有保证(通货膨胀下降意味着美元的投资回报上升),很多其他国家的资本进入美国逐利,带动了美元指数的上升,此时,金价也呈现跌势。

上面所说的资本投资回报率一般指的是实体经济产生的资本投资回报率,但是还有其它因素形成的回报率,那么如果是房地产或股市的泡沫哪?在一定的时期内,也可以导致美元的投资回报率上升,这时美元与金价又是什么关系?

  • 其一,如果是房地产泡沫,虽然会提升美元的投资回报率,但国际上实业资本一般情况下不会大规模追逐这种收益,无论美联储是否收缩,美元指数上升的动力很低,这意味着美元相对于一揽子货币的综合汇率难以提升。比如2004-2006年,美联储不断加息,最终的目的有两个:第一,抑制自身的资产价格泡沫,因为资产价格泡沫会拉升通货膨胀率,降低实业资本的投资回报率,不利于美国经济的发展;第二,美国的国际贸易一直是逆差,如果投资回报率不断下降,资本就会加速外流,形成金融项目的逆差,两方面逆差的作用下,美元就会大幅贬值,欧元就会威胁到美元的主要国际储备货币地位,这对于美元来说,等于灾难。所以,美联储不断加息,美元指数也不能上涨,相反,金价不断上升。所以,美联储的利率上涨,不等于美元的汇率上涨,更不等于金价下跌。泡沫经济一般会带来通货膨胀的上行。此时,就有利于金价上行,但上升的动力相对较弱。
  • 其二,如果是股市泡沫,也会带动通货膨胀,但是,此时的通货膨胀一般是通过刺激消费带动的,通胀上行的动力比较弱,而股市会在短期内给美元带来很高的回报率,这一般会打压金价,但这种打压的力度也比较弱(通货膨胀对金价具有支撑作用),最典型的是纳斯达克泡沫时期。无论房地产还是股市泡沫,代表这个国家的经济局势在恶化,一般情况下会带来本国货币的贬值,对于美元来说,就是美元指数的下跌。即便因为泡沫的形成而招致美联储加息,只要是加息的密度和力度有限,尤其是加息周期的前期,也无法有效提振美元汇率。
  • 其三,美联储为了制服自身的通货膨胀(这一般是通货膨胀比较严重的时候),不断快速地提升利率,最终将利率提升到很高的位置。在提升利率的开始阶段,资本投资收益率就会在低位甚至是负数,源于通货膨胀比较严重甚至处于不断上行的趋势,而通货膨胀处于上行趋势,这往往带来金价的猛烈上升,因为美元投资收益很低甚至是负数加上通胀不断上升,在强烈地威胁信用货币的生存能力,所有信用货币的持有人只能疯狂地买入黄金,这自然带来金价的暴涨。此时,美元指数难以上升,源于资本投资收益低。如果美联储继续提升利率到高位、而且利率提升的预期非常强烈,特别是美国的利率水平处于全球高位的时候,国际资本就会追逐另外一个收益——利差,此时,美元指数也会加速上行。这就形成美元指数和黄金价格齐飞的局面。但是,当美国的利率水平提升到足已打断通胀脊梁的时候,通货膨胀率开始构筑顶部,就像上世纪70年代末80年初美联储主席沃尔克所做的那样,金价必然快速下跌。此时,美元指数往往继续上升一段时间,而金价则掉队并猛烈下跌,这是极为凶险的时期。这就形成随着美联储利率的不断上行,金价由涨转跌的局面。
  • 其四,如果欧亚出现大规模经济危机、军备不断加剧或者欧亚爆发大规模的战争。全球资本就会持续流入美国,带动美元指数的上升,此时,黄金作为全球的避险资产,自然与美元齐飞。对于这一点,未来需要严密地关注,因为局势动荡很可能不是短期行为,美元和黄金作为避险资产,将持续享受溢价,从一个比较长期来看(比如半年、一年),美元和黄金价格就会出现齐升的局面。

未来的全球经济很可能是滞胀,而美联储是私人股权的银行,严重的通胀将威胁到美联储的生存,从利益的角度来说,美联储通过货币收缩打击通胀的动力最足、比世界上其它央行的积极性更高,这一点支撑美元与金价齐升的局面(从历史的角度来看);同时,欧亚动荡已经来临,美元和黄金作为避险资产的地位将不断提升,会同时受到追捧,也支持美元与金价齐升的局面。

加息不同阶段的市场变化

市场上经常争议,加息对股市、金价、通胀是利好还是利空?

其实这并没有统一的答案,因为加息的不同阶段,对市场的影响是不一致的。

无论任何国家,加息的根本目的是为了应对通货膨胀,因为通货膨胀不断恶化将带来两个严重的问题:

  • 第一,社会贫富阶层之间矛盾恶化,社会基本矛盾加剧,社会动荡,显然,这是任何一个政府极力避免的事情,所以,通货膨胀不断发展就必须要加息,打压通货膨胀;
  • 第二,有些央行是私人股权的央行,如果通货膨胀不断恶化,就意味着央行发行的钞票将被持有和使用者抛弃,选用其他的交易方式,央行就只能破产;即便不是私人股权的央行,如果破产也一样会带来严重的财政和社会问题,所以,通货膨胀不断恶化,就必须加息。

由此可见,央行加息是通货膨胀的滞后行为,也就是说,只有通货膨胀启动之后,或者启动到一定程度后央行才会动手。而且还要清楚一点,通货膨胀不会因为央行开始加息而立即掉头,特别是如果政府债务比较高的时候,央行连续快速加息就让政府破产,央行的加息力度和密度都会受到制约,此时,通货膨胀还会向上发展相当长的时间,这个相当长的时间一般最少一年甚至长至数年。我们知道,如果央行放松货币,一般情形下,一年半左右的时间之后将导致通货膨胀加剧,在央行开始收缩的时候,也需要这样的时间周期。

所以,经济正常运行的情况下,通货膨胀开始向上发展,就意味着经济开始过热,此时,加息开始后,股市更可能向上运行一段时间,至少不会立即下跌。因为经济过热的起始时期,市场自身创造信用的能力很强,上市公司的利润也在提升,从两方面推动股市的继续上升。对金价来说,通货膨胀开始上行,意味着黄金的价值上升,信用货币的价值下降,此时往往跟随通货膨胀的趋势开始向上突破(或者转势),这就是2015年12月美联储加息之后,金价形成拐点的根本原因。

可是,随着加息的进行,通货膨胀终归会回落,即便政府的债务很高,当通货膨胀不断恶化的时候,严重地影响社会的稳定,政府也只能依靠其他的手段加速解决自身的债务困局,比如出售国有资产、减员增效等,目的是给更大幅度、更高密度的加息创造条件。当加息的速度和幅度足够的时候,通货膨胀就会见顶回落,这意味着什么?

通货膨胀见顶回落,资本的投资收益就会上升;连续加息,市场流动性紧张,现金稀缺,信用货币的价值上升。此时,无论金价还是股市或资产价格,就会开始下跌。当市场的流动性耗尽的时候,股价、金价、资产价格剧烈跳水,而跳水之后,央行会改变自己的货币政策,开始新一轮循环。

最典型的是2004—2006年,美联储连续加息,但美国的资本市场和资产价格领域在加息的进程中并没有发生非常明显的变化。直到2006年底和2007年初,美国房地产价格才形成顶部,而美股一直上涨到2007年10月。此后,美股连续暴跌,次贷危机爆发,实际上这是市场流动性耗尽的结果。金价从加息开始就连续上行,到次贷危机爆发之后才开始剧烈震荡。所以,一般来说,当加息到尾声的时候(或已经结束之后),市场必定发生剧烈的变化。如果不发生剧烈的变化又如何?说明通货膨胀还未遭到彻底的打压,央行的收缩行为就还没有到达终点。

加息的尾声,如果不严密注意的话,往往是让投资人损失惨重的时候。因为流动性耗尽和货币剧烈升值(通货膨胀回落),会让所有股票泥沙俱下,跌势猛烈,更大的问题是成交量比较稀少,大资金即便想抛售也很难出手;在资产价格领域,也和股市展现出一样的特征;金价的震荡或跌势往往是非常猛烈的。这种现象往往让很多人很长时间的努力化为乌有。最典型的是2008年三四季度,美股和美国房地产惨跌,中国沪深股市也是大幅回调(有些个股连续跌停),这实际就是货币剧烈升值、流动性耗尽带来的市场现象。

以上仅仅是美联储这类央行的做法,因为他们加息的同时,就意味着基础货币同时在回收,上述规律就是确定的。但是,世界上总有例外,这些例外大部分发生在发展中国家。

比如:现在的巴西无疑很不妙,经济萎缩,通胀高烧不退,这是典型的滞胀状态。根据上世纪70年代末期美国的经验和巴西自己在1994年的经验,对抗这种经济形势的有效手段无疑是货币收缩并并紧缩财政,稳定货币的币值是优先要考虑的。巴西央行与2015年7月底将指标利率上调50个基点至14.25%,这是该行连续第六次升息50基点。14.25%这样的利率水平已经维持到了2016年6月。从表面来看,巴西央行打击通货膨胀提升本币币值的决心很大。但是,如果仅仅有紧缩的货币政策而没有紧缩的财政政策,这种收缩货币的措施就是敷衍了事。对于巴西来说,债务市场已经关闭,无论外币融资还是本币融资,都已经难以进行,可是,巴西2015年的财政赤字尚在500亿雷亚尔左右,到了2016年5月18日,巴西临时政府宣布,今年政府财政赤字可能高达1705亿雷亚尔(约合485亿美元),意味着今年比去年翻了三倍有余。巴西政府已经无法融资,巴西的税收水平已经很重,这样的赤字怎么解决?估计只能依靠印钞,这就加大了基础货币的发行量。

这种情形之下,央行通过加息来收缩货币的效果基本等于零,因为基础货币还处于扩张的状态下,就没有实质性的收缩,甚至还在扩张。最终,就会导致滞胀的局势不断恶化,最终走向换币、国家破产的道路。

相同的一幕也曾经发生在委内瑞拉。据委内瑞拉中央银行数据,市场上流通的委内瑞拉纸币发行量在大幅增长,其中100玻利瓦尔纸币,从2014年6月的9.09亿张增加到2015年6月的18.59亿张,发行量在一年里翻了一番多。2015年,玻利瓦尔流通的纸币中包含6种,面值分别是:2玻利瓦尔、5玻利瓦尔、10玻利瓦尔、20玻利瓦尔、50玻利瓦尔和100玻利瓦尔,100玻利瓦尔是面值最大的品种,当这个品种的纸币数量膨胀的时候,就代表了委内瑞拉基础货币的膨胀。

无论委内瑞拉央行的利率政策如何,基础货币的膨胀都代表了货币政策还处于极度扩张的状态(这里的原因当然和委内瑞拉政府的财政赤字有关),还需要牢记,2015年委内瑞拉的通货膨胀率已经恶化(委内瑞拉央行公告的数字是141.5%,但大多投行认为实际数字是270%左右),基础货币不断投放,导致通货膨胀加速恶化,委内瑞拉处于风雨飘摇之中:

  • 随着通胀的不断恶化,开始使用更大面值的纸币,500玻利瓦尔纸币开始流通;
  • 食物和生活必需品开始极度短缺,这个国家开始骚乱,进入军管状态;
  • 债务违约,国家破产。

遗憾的是,现在巴西,也几乎走在与委内瑞拉相同的道路上,企图用加息等货币政策应对滞胀的不断恶化,而财政赤字不断加大,必定带来债务基础货币的继续膨胀,这是一种货币政策的假收缩、真扩张,最终会导致滞胀的不断深入,国家走向破产。

对巴西、委内瑞拉这样的国家,不要被央行的加息措施迷住了眼睛,这是一种假收缩、真扩张的状态,通货膨胀将不断发展,用本币表示的金价将不断再创新高。直到终点——国家破产。

继续阅读最后一章:3.4:滞胀时期的投资精要-滞胀时期的农产品

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