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如松滞涨危机与投资精要课件3.1:滞胀时期的投资精要-怎么保护购买力?

盛世危言 鹰盲 493浏览 0评论

接上:2.2:信用货币的殿堂与尘埃-思维习惯的转换

银行券危机

我们知道,当今的信用货币,从本质的含义来说,并不是货币,而是银行券。货币的含义是一般等价物,也就是说是“一杆秤”,任何商品都可以到这杆秤上秤一秤自己的价格(价值),这就要求这杆秤必须是客观、恒定的,同时被所有人公认,这就是货币的群体普遍接受性原则。所以,真正的货币只能是恒定的信用,它不受时间的影响,也不受任何人所左右,而金银等货币千百年来被世上所有人所公认(具有恒定的信用,就成为货币的化身),当然,不同的地区也曾经使用铜、食盐等作为货币,从内在的含义来说,没有本质的区别。

为了交易方便,宋朝开始发行交子纸币(这是最原始的银行劵),后来英格兰银行开始发行英镑(也是银行劵),初始时期,这些银行劵都含有固定的金银或金属,表示的含义仅仅是银行劵代替贵金属或金属流通,方便交易。

1971年,美元开始脱离金本位,意味着全世界普遍进入信用货币的时代,所谓的信用货币,就仅仅是银行劵,和货币必须具有恒定的信用所代表的含义出现了本质的差别,虽然某些央行或许储备金银作为准备金,但并没有按一定的价格进行兑换的规定。

现在,问题开始出现了。信用货币还具有一般等价物的特征吗?实际上是不具备的,因为当代的信用货币所表示的物价指数,从历史趋势来说是持续上涨的,意味着信用货币的信用是不断下降的,人们肯定不愿意接受并长期持有这种信用不断下降的银行劵,从这个含义来说,信用货币还不如纸张(在一定的时间内,纸张的实用价值是不变的),怎么办哪?银行家们有自己的办法。当代金融学中,投资是一门重要的功课,有效的投资就弥补了这些银行劵信用下降带来的损失。当信用货币的持有者将自身的收入投资到实体经济或虚拟经济之中,取得收益之后,既可以弥补这些信用货币的信用不断下降带来的损失,政府也可以通过投资的不断扩大推动经济增长,你好我好大家好!所以,任何一个国家,如果希望自己发行的信用货币可以长期存续下去,就必须有一个全社会的人们都清楚并确认的保值增值的场所。储蓄和股市就执行的是这样的作用,弥补的是信用货币天然的缺陷。

可是,储蓄的收益率在绝大多数时期都低于当时的通胀率(如果通胀率的可信度低,这种差距更明显),无法完全弥补信用货币的信用水平不断下降带来的损失,如果国家没有其他稳定的、普通人均可以投入(注意这句话)的保值增值场所,这些国家的信用货币的信用水平就比较低。相反,欧美国家都有成熟的股市,以如松自己的理解来说,目的之一就是让信用货币的持有者可以得到超过储蓄所带来的投资收益,更好地弥补信用货币的信用水平不断下降带来的损失。以美国股市来说,虽然经历了很多次股灾和危机,但长期持有者都可以实现稳定的收益,“巴菲特”也就因此产生了。

所以,这些信用货币只有在特定的国家才能执行信用的职能:

首先,信用货币的发行者必须有一个明确的通货膨胀的目标,比如发达国家普遍执行2%的中期通胀目标,这相当于告诉所有的信用货币持有人,这是我发行的信用货币(银行劵)贬值的速度,也就是当今都熟悉的目标管理。

其次,信用货币的持有人需要去投资,而且国家会创造一个任何人均可以进入的、可以保值增值的场所。所以,纽约证交所有一句话代表了他们的宗旨:退休的老人可以放心地将自己的养老金投入股市(既然退休老人都可以放心,全社会的人自然都可以放心)。美国股市是以投资为核心理念。美国股市的核心目的之一是提高信用货币的投资收益水平。

有些朋友可能说,资本也可以投资到实体经济项目上取得更高的收益。但这种投资需要很专业的知识,投资面比较窄,并不能适合所有人,所以,从弥补信用货币的信用缺陷来说,不具备太大的意义。

再次,对于那些不信任信用货币的人或者不想去投资的人又怎么办?也会创造一种保值的途径,那就是准许持有金银币。这些金银币无论从持有还是流通的角度来考虑,都受到法律保护。所以,美国的鹰洋金币长期发行。从这个含义来说,将信用货币投入股市和购买鹰洋金币没有本质的差别,都是信用货币持有人保值或增值的手段,维持手中的购买力不遭受损失(至少不遭受过度损失),终归希望所有美国人都向巴菲特学习是不可能的。

这还会引申出一种必然的现象,美国人兜里很少有大额现金,因为在这样的货币体系之下,持有现金是亏损的,这就形成了信用社会。

可是,有些国家既不能严控通货膨胀水平,也不能建立有效的、大众可以普遍参与并接受的投资市场,也没有金银币发行与流通的法律规范,这样的信用货币就会沦落为部分人的工具。

但无论如何,无论任何国家所发行的信用货币,本质都是银行劵,滞胀时期都是灾难。滞胀代表的是经济增长缓慢甚至负增长,而通货膨胀不断深入,这意味着什么哪?意味着银行劵不断加速贬值,滞胀时期股市的投资收益下降,储蓄更无法弥补信用货币信用水平下降带来的损失(个别情形下除外,特指美联储在沃尔克当政的时期),人们对银行劵的信心就会持续削弱甚至恐慌,酿成不同程度的危机。

危机的展现也会有两种形式,拥有完善金银币市场的国家,银行劵持有者就会增持金银币。2015年中到2016年上半年,随着美国通货膨胀的发展,而美国经济复苏的速度不如人意,致使美国金币的销量大增。2015年5月美国鹰扬金币销量2.15万盎司,而到6月增加到了7.6万盎司。7月的数据则更为强劲,截止7月6日,7月美国鹰扬金币的销量就达到了2.15万盎司,和5月全月销量持平。金银币的销售高潮不断持续,到2016年4月,美国铸币局公布的数据显示,该局生产的美国鹰扬金币4月销量环比大增180%,同比大增257%。这意味着什么?意味着金银币在向美联储逼宫,如果美联储继续放任通货膨胀发展,金银币的销量和流通范围就会不断扩大,威胁美元在商品交易市场中的主流地位。美联储是私人股权的央行,拥有独立性,当商品交易市场中的份额不断丧失之后,美联储就有关门打烊的威胁,逼迫美联储走向收缩之路。所以,美国这样的国家也会出现滞涨,美元也会遭遇危机,但市场具有自身的平衡机制,让美元危机变的可控。

可是,有些国家的股市等投资市场完全是为特定的利益服务的,不具备长期投资价值,也不能给投资者带来稳定的回报;金银币不具备“本位币”的法律地位;甚至货币不能自由兑换,无法通过换币的手段来避险。此时,人们没有有效的手段抵抗信用货币的贬值,这也就“纵容”了信用货币发行者的发行行为,也就是货币学术语中的“道德风险”,其目的是为了解决、安抚一系列社会问题。当滞胀发生之后,社会矛盾加速激化,货币发行愈发没有节制,最终导致信用货币的崩溃,这种崩溃的过程即便实行各种管制措施(包括物价管制、禁止购买某些商品与服务、限制兑换外币等)也无法改变,最终走向换币的道路。所以,很多国家在历史上都曾经换币,而且这些换币的过程大多集中在滞胀时期。

另一种情形下,如果全球军备如火如荼,必定带来军费支出的大幅增长,财政平衡被打破;如果战火重启,财政支出将面临爆发性增长,而财政收入会萎缩。此时,本质是银行劵的信用货币就会面临灾难。

所以,滞胀本质上是银行劵的危机。军备竞赛和战争就是银行劵的灾难。

抵抗滞胀的终极手段

每个人都知道,军事上有些时期需要防守,有些时期需要进攻。经济问题也一样,当本币汇率稳定甚至升值、经济蓬勃向上的时期,就需要“进攻”,将自己的收入投入到经济生活中,增加杠杆,以获取更多的收益;而滞胀时期恰恰相反,就需要“防守”,此时,投资渠道匮乏,收益率低下甚至是负收益,而通货膨胀不断发展造成信用货币贬值加剧,此时,终极的手段就是抛弃这些本质是“银行劵”的信用货币,买入真正的货币,这些货币就是金银或者土地,这样做会成为最终的赢家吗?这是确定的事情。

前文说过,俄罗斯在2014—2015年是一种典型的滞胀形式。假设在2014年初,一位俄罗斯人拥有10万卢布,在当时的购买力相当于1,可是经过两年的通货膨胀之后,按通货膨胀指数计算的购买力就只剩下0.7717,亏损了大约23%。同时需要记住,2014—2015年,俄罗斯经济非常低迷,2015年更遭遇很大幅度的负增长,如果用当初的10万卢布进行投资,最大的结果很可能是亏损。

卢布并不是真正的货币,而是银行劵,而且是不能自由兑换的银行劵。如果在2013年的最后一天将10万卢布转换成真正的货币——黄金,结果又会如何?根据俄央行网站公布的数据,2013年12月31日,卢布对美元汇率为32.73:1。而用美元表示的金价在2013年12月31日的收盘价是每盎司1204.8美元,折合成卢布的价格就是每盎司39433卢布,10万卢布就可以购买2.5359盎司黄金。到2015年12月31日,俄罗斯央行公告的卢布兑美元汇率是73.5245:1,当天纽约黄金收盘价是每盎司1060美元,2.5359盎司相当于197637卢布,如果以当初10万卢布的购买力为1,197637卢布在扣除通货膨胀之后的购买力为1.5252,这位当初持有10万卢布的俄罗斯人保住了自己的购买力。

可是,奇怪的是,这位俄罗斯人不仅保住了购买力,而且还升值了,这又似乎是不可想象的,这是为什么?

之所以出现这样的现象,第一,是因为有预期的效应,当俄罗斯人认识到卢布贬值的趋势成立之后,就会疯狂地买入黄金,让黄金的价格形成一定幅度的超涨,这在卢布表示的金价上会比较明显;第二,俄罗斯卢布是俄罗斯央行发行的,和俄罗斯政府有密切的关系,所发布的通货膨胀指数很难客观地反应俄罗斯人生活成本的变化,也难以反应卢布购买力下降的真实状况。这种情形在很多国家都是存在的。比如:有些国家将更多的工业品纳入通货膨胀指数的计算篮子,降低了生活必需品在通货膨胀指数中所占的权重,这就“美化”了通货膨胀指数。事实上,任何国家用信用货币表示的通货膨胀指数都不能完全真实、客观地反应人们生活成本的变化,也就无法反应信用货币真实的贬值幅度。如果这些数据的发布部门与货币的发行部门联系紧密,这种数据的可信度就更低;相反,如果通货膨胀数据是第三方独立发布的,可信度提高。只有黄金的价格才是客观的、冷血的判官,严格地计量了俄罗斯卢布购买力下降的幅度,普京发布的数据,并不算数。

俄罗斯的日常生活中,流通大量的卢布,这意味着无数人在持有卢布,当这些卢布在两年内的购买力大幅下滑之后,而持有黄金的人并没有遭受这样的损失,所以,持有黄金或许不能实现增值的目的,但是,可以持续跑赢整个社会购买力变化的平均值——这就是赢家。

所以,滞胀时期,对于大多数人来说,最佳的选择就是持有真正的货币——实物黄金。

有些货币也具有类黄金的作用,最典型的是瑞郎和日元。这两个国家的通货膨胀长期维持在0附近,经济增长几乎完全靠自身的内生性动力拉动,具有很强的持续性。特别是瑞士,是世界最为稳定的经济体之一, 其政策的长期性、安全的金融体系是其经济稳定发展的基础。瑞士有着很低的失业率和财政赤字,瑞士继承了德国人对货币管理的精神,有着严格的货币管理和发行制度,等等,这都保证了瑞郎价值的稳定。日本虽然因为债务问题困扰,安倍晋三上台之后进行了一系列的量化宽松措施,推动日元贬值,但随着日本新生儿的数量在2015年出现回升、而老龄化的人口死亡率上升,说明日本正处于老龄化与年轻化的转折点,这有利于激发经济增长潜力并解决日本的债务问题,加上日本具有比较完善的社会治理水平,从历史的眼光来看,日元的价值是有保证的。

但类黄金无法等同于黄金,比如,安倍晋三上台之后,主动通过量化宽松措施推动日元的贬值,就会给日元持有者(特别是境外持有者)带来损失,此时需要进行避险操作;还比如,虽然这两个国家的通货膨胀长期接近于零,但通货膨胀对货币购买力的影响依旧存在。所以,持有这些货币,依旧需要进行投资活动,最佳的办法是投资该国固定收益的品种。

如果说滞胀时期需要择机购入黄金,那么,当军备竞赛或战火开启的时候,需要跑步购入黄金,在财政支付飞速扩大的时期,信用货币时刻可能面临灭顶之灾,而黄金的购买窗口时刻可能关闭,跑步前去是十分需要的。

继续阅读:3.2:滞胀时期的投资精要-孤独的黄金价格

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