如松 : 央妈,咱该怎么办?

最近一段时间,海航深陷流动性漩涡之中,股市个股更是不断闪崩,甚至让金融管理部门的部分人士都认为很可能正在进入金融危机。

其实,如果央行自己都认为已经陷入金融危机的时候,我倒认为难以马上进入金融危机。因为中国从本质上来说是封闭型经济体,存在资本流动的有形与无形管制,这就让央行有救助金融危机的基本条件,或许,关门放水是不二的选择

  • 第一,今天的通胀率还在相对的低位(至少统计局的数据是如此),也基于汇率在最近一年的强势(不管这个汇率是怎么回事,在央行的眼中都是一个有利条件),这就为央行放水创造了条件。
  • 第二,如果金融危机剧烈爆发,楼市惨跌或通过政策让交易立即陷入冰冻之中,别的东西可以完全不看,财政会怎么办?

2017年7月至12月,全国一般公共预算收入增速分别为11.1%、7.2%、9.2%、5.4%、1.4%、-4.36%;支出增速分别为5.4%、2.9%、1.7%、-8%、-9.1%、8%。(通过财政部公告的数据可以计算出:2016年12月和2017年12月全国一般预算收入分别为11302亿元、10819亿元,同期支出分别为22002亿元、23770亿元)前面我说过,今年财政收支控制的比较好,主要原因在于,在下半年财政收入增速不断下滑的情形下、不断压缩财政支出的效果。但要说明的是,财政支出的压缩是有限度的,比如教育、慰问、社保、军事等支出是无法压缩的,甚至还需要增加,医保增长方面的压缩也有限度。如果进一步压缩政府在投资方面的支出,经济增长就会开始下滑。2017年11-12月,PPI已经连续两个月快速下滑,与财政收入增速在去年四季度的剧烈下滑相对应:

当继续压缩支出受到限制、而财政收入增速快速下滑的情形下,财政收支的赤字就会剧烈扩大。

此时,如果让金融危机爆发,土地财政将快速萎缩,财政问题就会爆发。

  •    第三,财政问题还有多种办法可以疏解,比如推进房地产税、从某些国企上调利润、清理一些灰色或黑色收入形成的资产,等等。但金融危机爆发导致房地产暴跌或彻底冰冻、股权价格集体闪崩后,金融企业怎么办?现在,乐视网、保千里等股价的快速下跌,肯定影响到了金融企业的资产质量。金融危机爆发,意味着抵押贷款市场问题暴露:截至2017年6月末,银行类金融机构人民币各项贷款余额114.57万亿,商业银行贷款按照担保方式,分为信用贷款、担保贷款、质押贷款和抵押贷款,根据有关报告对主要银行的数据进行统计分析,抵押贷款占商业银行贷款总额的大约43%左右(约49万亿),其中绝大多数抵押物为土地或房产,一旦抵押贷款暴露问题,还会连带引发信用贷款、担保贷款、质押贷款出现问题(这很明显);截至2017年12月28日,A股市场上有1981家上市公司股东进行了14397次股权质押,质押市值为3.77万亿元;还有庞大的影子银行体系对房地产市场和股权市场的融资,一旦这个担保市场集体爆发问题,显然是金融机构无法承受之重。

第四,地方政府债务问题日益突出,财政部正在以强硬地态度对待地方债;中央财政明显不希望继续推高自身的债务水平(这个问题不便多说);国企债务问题依旧严峻。这就造成一个很明显的事实,通过宽松财政继续推动经济增长稳定经济运行的能力很有限。

那么,面对财政收入增速不断下滑的局面、金融机构资产质量面临恶化、市场的流动性危机不断显现的今天,怎么办哪?也只能依靠央妈他老人家。

这里的核心内容还是通胀在比较低的位置,给央妈放水提供了空间,只有到了通胀汹涌的时候,才到央妈开始闭关的时候。

但看看欧美国债收益率不断快速上升,美中国债收益率的利差再次扩大,就决定了央妈不会降低将基础货币投放到市场中的利率,随着美联储很可能在今年三月继续加息,咱的央妈很可能还会提升利率。所以,对楼市未必形成利好,在居民债务率已经达到大约60%的情形下,很可能还是利空。因为居民债务率越高,在利率不断提高的情形下,加杠杆就越难,这是毫无疑问的,不管任何时候,肚子的问题总是第一位的。金融部门也正在严厉限制资金进入开发贷、打击表外银行,对地产股将形成很大的压力,所以,今年地产股的闪崩是可以期待的。放水只是将房地产问题延缓,最终以灰犀牛的方式来处理。

对资本市场形成利好的地方很可能是股市的结构性行情,也就是通胀行情。这符合政策的初衷,股市活跃、加强股市融资可以给很多陷入流动性危机的企业融资、缓解流动性危机,避免股权质押市场首先陷入危机状态,这会引发整个担保市场出现问题。

只有通胀向上加速的时候才会彻底束缚住央妈的手脚

或许朋友们会说,现在的需求低迷,没有通胀。但现在和未来很长时间的通胀都与需求无关,而是供给的刚性缺口决定的。最近有报道显示,某些地区的天然气价格再次上行到每吨一万以上,而国际天然气价格从去年以来就基本稳定,这显然是供给缺口推动的。天然气是基础能源之一,这就决定未来农药、化肥、基础化工等商品的价格会快速上升,如果国家继续通过进口压制农产品价格,国内抛荒就会越来越严重,农产品的进口依存度会快速上升,当进口能力开始下滑的时候就会酝酿新的供给缺口。再加上煤炭价格还在高位,国际原油价格处于涨势(高盛更预计今年美国原油的价格会达到每桶80美元)。能源成本上升和基础商品供给缺口形成的通胀推动力,是未来通胀上升的主要推动力。

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