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贺岁篇(1):2018年人民币是否会贬值?

盛世危言 鹰盲 316浏览 0评论

2018年人民币是否会贬值?

所谓温故而知新,我们分析一下历史走势,自然会有结论。

先澄清一个概念,我说的人民币是否贬值,特指人民币对美元是否贬值。2017年人民币对美元升值,但对欧元贬值,对一篮子货币基本稳定,但习惯上我们都说2017年人民币升值了。这里说的“升值”,就是对美元升值。

我们很难从市场的角度来讨论人民币是否升值或贬值,因为人民币的汇率还没有市场化,在3万亿外储耗尽前,人民币的币值由央行说了算。央妈想人民币升人民币就升,央妈想人民币贬人民币就贬。但央妈如果真的如此任性,就会被贸易对手指责为“汇率操纵国”,通过操纵汇率取得贸易优势,这样就会遭致贸易报复。所以央行一方面会根据贸易顺差或逆差情况对汇率进行调整,另一方面也会设定“汇率中间价的形成机制”,提前告知各国人民币汇率如何形成,以避免人为操纵汇率的指责。

从下面图表可以看出二十多年来人民币汇率的形成机制变化:

2005-2008年,因为对美贸易顺差大,在美方压力下,央行有控制地引导人民币小幅升值,这一过程中,美元指数一路下跌。

2008-2010年,人民币升值告一段落,人民币挂钩美元,采取固定汇率(盯住美元)。这一过程中,美元指数上下波动,人民币和美元绑在一起对其他货币上下波动。

2010-2014年,由于对美贸易顺差依然,人民币重启对美元的升值之旅,其间美元指数继续上下小幅波动。

2014年下半年-2015年上半年,美联储开始酝酿逐步退出QE,美元指数强劲上升。美元太强了,人民币无法比美元更强,于是采取了“软盯住”美元(见图2,余永定语)的办法,停止了对美元长达十年的单边升值之旅。但是这只是停止对美元升值而已,因为美元在这个阶段强势升值,人民币实际上是和美元绑在一起对其他货币升值,也就是说人民币在经历对美元十年单边升值之后,又被美元带着高位起飞。

2015年8月11日之前的一年时间里,美元指数从80强势拉升至100,人民币因为软盯住美元而被美元拉动对其他国家货币升值,人民币成为全球最强货币,被架在火上烤。当时市场纷纷看高美元指数至120甚至140,央行显然也信了,心急如焚的央行匆忙启动“811汇改”,向全世界宣布,人民币的汇率形成机制由软盯住美元过渡到参考一篮子货币确定人民币汇率,并公布了一篮子货币的构成。各国的金融机构可以根据篮子的货币汇率变动情况,计算出参考的人民币汇率中间价。中方高官不止一次地表态,这一方针是“认真的”,这是汇改之后中国对世界的承诺,在今后相当一段时间内这一策略不会轻易改变。(见图2)

“811汇改”使央行初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币汇率中间价形成机制,人民币不再紧盯美元,逐步转向参考一篮子货币。在这一机制发生作用的结果是:在美元指数上升时,人民币对美元贬值;美元指数下跌时,人民币对美元升值,其中的机理我之前阐述过,这里仅举例来验证一下:从2015年8月11日汇改开始,至2016年底,美元指数升6%,同期人民币对美元贬值11%;2017年全年,美元指数下跌9%,人民币对美元升值约6%。可以看出,人民币对美元升贬与美元指数涨跌对应的关系是成立的,但人民币汇率并未完全“挂钩”一篮子货币,这倒不是央行食言,因为之前承诺的也是“参考一篮子货币”。另外还可以看出,美元指数只有稍有上升,人民币便大幅贬值,美元指数大幅下跌时,人民币只是小幅升值,央妈希望有控制地贬值人民币的心思暴露无遗。央行的“811汇改”是基于对美元指数将继续上行的判断,希望通过“机制”的作用,在美元指数上行时,人民币对美元“合理”贬值,岂料美元指数2017年反其道而行,大幅下跌,人民币在央妈自己设定的“机制”推动下被动升值,这是美联储的胜利。

纵观美国对人民币的策略,二十多年来一直没有改变:逼人民币持续升值。美联储实施QE时,自己大幅贬值,却挥舞“汇率操作国”的大棒,逼人民币升值;美元强势反弹时,人民币盯住美元,和美元一起对其他货币升值;当人民币改盯一篮子货币,指望在美元指数上升时对美元贬一贬,怎料美元指数转头向下,人民币被迫再升值……

2018年,只要人民币“参考一篮子货币”的机制不变,人民币汇率和美元指数的互动逻辑就不会变,即:美元指数涨,人民币对美元贬值;美元指数跌,人民币对美元升值。也就是说,人民币的升贬由美元指数决定,所以判断人民币是否贬值的问题就成了判断美元指数是否会上涨的问题。

2017年美元指数会不会涨呢?不会,因为没有上涨的理由。特朗普兴师动众地减税,目的就是提升美国企业的产品竞争力,美元指数一涨,减税的效果全部被抵消了,美国不会这么做。2018年,美元指数只能是继续下探,人民币继续被动升值。

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预告:本文从大国博弈角度讨论了人民币汇率明年走势,下一篇将继续从大国博弈角度探讨2018年房价会不会下跌。​​​​

本文作者:新浪微博 @Herbiewu

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